计建造了我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目。区别

　　难，公司经营环境相对较好，报表端来看，2018-2023年公司产生归属净利润

　　241.3亿元，经营性现金流净流入308.4亿元，公司造血能力较强；并且货币

　　类资产充足，2023年末在手货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动

　　资产合计515.8亿元，占总资产比例23.5%，有息负债仅185.3亿元。

　　化项目。一带一路“”沿线国家油气资源丰富叠加石化产业升级，整体需求旺盛。

　　个，位居全球油气服务领域第一。2023年公司于俄罗斯再次获签超大订单（波

　　❖实业转型持续推进，后续利润弹性可期。1）己二腈：PA66与PA6价差收

　　3.2.3下游PA66需求有望打开，产能加速扩张有待与己二腈形成协同25

　　图29.石油储量前十大国多数为“一带一路”沿线.天然气储量前十大国多数为“一带一路”沿线.全球主要公司资本开支（亿美元）及同比变动17

　　一体化。目前，公司主要业务包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、

　　立70年以来，设计建造我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油

　　布全球80多个国家和地区，位居全球油气服务领域第一；公司在2023年度ENR

　　公司创业70年来硕果累累，公司开展“两商”战略向实业方向转型。公司前身为

　　国家重工业部化学工业管理局。公司发展始于1953年，时至改革开放年代，公司

　　项目，创造了多个“中国第一”“世界第一”。1986年公司承建孟加拉国吉大港尿

　　素肥料厂CUFL项目，成为中国首个以国际通用工程承包方式走出国门的企业，

　　2019年公司斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿订单”。2021年公司提出

　　打造“两商”，从过去的“工程设计+工程施工”转向“科研创业+化工实业+工程

　　设计+工程施工”，将实业领域布局作为公司长期发展方向，实业方面多个项目陆

　　公司股价多轮驱动。1）煤化工驱动：2009年国际油价回升，国务院办公厅下发

　　《石化产业调整和振兴规划细则》，积极引导煤化工发展，公司作为国内煤化工工

　　程龙头充分受益；2）一带一路+降准降息驱动：2015年市场无风险利率整体下滑，

　　外，2015年三部委联合发布推动共建“一带一路”的愿景与行动，公司作为央企

　　因素，公司股价实现较大涨幅；3）化工投资及实业驱动：2021年，原油价格恢复

　　数据来源：上海证券报，澎湃91抖音成长人版安装苹果安装，中国政府网，《中国经济周刊》易宪容，中化新网，财新网，中国化学公司公告，中塑在线，第一财经

　　2023年控股股东直接持股比例为42.24%，公司主要控股的各类子公司覆盖了境

　　新董事长产业经验丰富，有望助力公司实业转型推进。2024年4月12日，公司

　　炼化有限公司董事长，镇海炼化是国内最大的炼化一体化企业之一，2022年加工

　　原油2300万吨。新任董事长曾带领镇海炼化开发生产聚烯烃新产品、生物航煤等

　　曾任2021年7月任中国九游 - 9游 体育官网石化镇海炼化公司代表、党委书记，镇海基地项目管理部总经

　　莫鼎革董事长2024/4理、党委书记，中石化宁波镇海炼化有限公司董事长、党委书记；2023年1月起任第

　　十四届全国人大代表；2024年3月任中国化学工程集团有限公司党委书记、董事长，

　　研究生学历，项目管理工程硕士，正高级工程师、正高级经济师，享受国务院政府特

　　曾任中国交通建设股份有限公司海外事业部执行总经理；中国路桥工程有限责任公司

　　董事长、党委书记；中国交通建设股份有限公司党委常委、副总经理；2022年3月至

　　今任中国化学工程集团有限公司党委副书记、董事、总经理，中国化学工程股份有限

　　武宪功副总裁2018/8曾任中国铁建股份有限公司海外部总经理；2018年8月任中国化学工程集团有限公司

　　曾任中化二建集团有限公司副总经理、总工程师；中化二建集团有限公司党委书记、

　　董事长；2022年5月至今任中国化学工程集团有限公司党委常委，中国化学工程股份

　　李涛董秘2017/4曾任中国化学工程重型机械化公司总经理、党委书记；2017年4月至今任中国化学工

　　受石化景气周期影响，公司营收业绩增速略有波动。2023年公司实现营业收入

　　回顾来看，2013-2016年传统化工行业基础产能过剩导致公司订单承压；2017-2019

　　年公司推动深化经营体系改革，持续构建大经营格局，业务范围拓展至基础设施、

　　环境治理、实业及新材料、现代服务业等领域，公司体量重回快速增长；2020年

　　-2022年国内石化经历景气周期，公司业绩保持较快增长；2023年以来公司受制

　　营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）

　　数据来源：iFinD，中国化学公司公告数据来源：iFinD，中国化学公司公告

　　化工业务扎实稳定，收入贡献持续可靠。2023公司工程业务实现营收1672.09亿

　　业务营收占比维持在90%以上。其中，化学工程业务作为公司的基石业务，营收

　　业务比例维持在70%以上，近年来公司承揽任务和项目开发建设力度进一步加大，

　　图8.公司2023工程主业营收1672.09亿元同增16%图9.化学工程营收贡献占75%以上（2023年）

　　图10.公司化学工程业务维持增长图11.基建与环境治理业务新签订单占比持续减少

　　毛利率整体稳定，实业业务毛利率短期承压。2023年公司化学工程、基建、实业、

　　持平。2022年，公司实业业务毛利率下滑明显，主要是因为2021年己内酰胺市

　　场价格居于高位，随行业供给增加导致2022年产品售价下行；未来随公司己二

　　度看，公司境内业务毛利率自2017年趋势性下降，或主要受境内竞争加剧影响。

　　而境外业务毛利率稳定性相对较强，近年来总体维持在9.5%左右。公司积极拓展

　　图13.目前公司境内外业务毛利率接近图14.公司近年来境外业务收入增速略有放缓

　　公司费用控制水平较强、减值损失率优势明显。公司2021-2023年费用率分别为

　　5.88%/5.16%/5.31%，费用水平整体得到控制。其中，公司财务费用率为波动较大，

　　化管理，加强成本费用支出管控力度。2016-2017年公司资产减值损失率较高，主

　　要因四川南充PTA项目建成投产后经济效益低于预期造成大额计提减值损失，相

　　公司资产结构健康，货币类资金充足。公司货币类资金（货币资金+交易性金融资

　　产+一年内到期的非流动资产）相对充足，货币类资金占总资产比例从2015年21%

　　增长至2023年底24%，整体稳步增长。2023年底公司货币资金达515.8亿元，较

　　负债率水平保持稳定，有息负债率水平逐年降低。公司资产负债率2017-2023年

　　基本稳定在70%左右，近年来有息负债率得到有效控制，2021-2023年有息负债率

　　经营性现金流长期维持正流入，公司造血能力较强。2014-2020年公司维持较高的

　　经营性现金流净额，公司净利润现金含量持续增长，整体造血能力较强，2016-2020

　　年公司净现比维持150%以上。2021-2022年受制于行业景气度不高，公司部分单

　　位因项目需要经营性现金支出，经营性现金流有所承压。2023公司经营性现金流

　　净流入91.34亿元，同比多流入76.34亿元，经营性现金流同比改善明显主因公司

　　图20.公司经营现金流长期维持净流入图21.2023年公司净现比明显改善

　　2018年2.6%增长至2023年3.3%，主要得益于公司精细化管理下成本费用的支出

　　管控有效，且公司资产及信用减值损失率逐年降低。公司2023年实现ROE9.83%

　　较2018年6.31%已实现较大增长。未来随实业业务推进，公司资产周转率与净利

　　率有望进一步提升，ROE增长有望维持。公司于2022年向公司高管及中层管理

　　人员、业务骨干等开展股权激励，限制性股票解售条件为2023-2025年扣非加权

　　图22.公司净利率增长主要得益于减值损失率下降图23.公司ROE稳中有增

　　(1)2023年扣非加权平均ROE不低于9.05%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75

　　第一个解除限售期(2)以2021年业绩为基数，2023年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行

　　(1)2024年扣非加权平均ROE不低于9.15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75

　　第二个解除限售期(2)以2021年业绩为基数，2024年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行

　　(1)2025年扣非加权平均ROE不低于9.25%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75

　　第三个解除限售期(2)以2021年业绩为基数，2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行

　　国内化工固定资产投资高峰已过。2023年受地缘政治、贸易摩擦等宏观因素交织

　　和盈利水平明显收窄，2023年化学原料及化学品制造业规模以上企业实现利总

　　4694.20亿元，同降34.10%；2024年Q1化工行业利润总额仍有承压，同比下降

　　3.50%。投资端来看，化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速自2022年以

　　来持续放缓，2023年投资增速13.40%同降5.40个百分点，化工行业投资整体收

　　图24.2023年化工行业利总仍有承压图25.化工行业固定资产投资持续承压

　　规模以上化学原料和化学制品制造业利总:累计值（亿元）化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额（亿元）

　　给侧改革，2022年3月28日，工信部联合发改委等六部委发布《关于“十四五”

　　化化工行业变革；有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链，提高高

　　端聚合物、专用化学品供给能力；加快5G、大数据、人工智能等新一代信息技术

　　目标的行业升级改造及持续淘汰落后产能。《石化化工行业稳增长工作方案》延续

　　《工业重点领域能效在此前明确炼油、煤制焦炭、煤制甲醇等25个重点领域能效标杆水

　　标杆水平和基准水平2023.6平和基准水平的基础上，增加乙二醇、尿素、钛白粉、聚氯乙烯等11

　　《产业结构调整指导鼓励类包括无机盐、树脂、硅材料和氟材料等相关产品和技术，限制

　　目录（2023年本，征2023.7类包括1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化等装置和

　　《石化化工行业稳增国家发改提出推进炼油、乙烯、对二甲苯、甲醇等行业加大节能、减污、降碳

　　2023.8延续。能效低于基准水平的已建项目须在2025年底前完成改造升

　　2023.10关规划，实行产能减量置换和污染物总量控制。严格执行《产业结构

　　术。公司成立了“双碳”工作领导小组，设立“1总院+多分院+N平台”框架，明

　　图27.公司在多个领域工艺工程技术领先图28.总院+多分院+N平台研发体系

　　“一带一路”沿线国家石化资源储备充足，“一带一路”政策促合作。“一带一路”

　　天然气储量占比超过70%。截至目前我国已与152个国家、32个国际组织签署共

　　建“一带一路”合作文件。在全球天然气与石油储量最多的前十大国家中，除美国

　　图29.石油储量前十大国多数为“一带一路”沿线.天然气储量前十大国多数为“一带一路”沿线）

　　数据来源：《全球油气储量》(美国《油气杂志》OGJ)数据来源：《全球油气储量》(美国《油气杂志》OGJ)

　　油价上升带动全球油气企业自由现金流改善，疫情后全球油气上游投资恢复增长。

　　世界经济逐渐自2021年起从疫情中复苏，油气价格也随之上升。2022年俄乌冲

　　突爆发后，油气价格大幅上涨，2022年6月布伦特原油价格达到短期高点120.08

　　美元/桶。2022年全球上市油气公司勘探与开发活动产生的自由现金流总额超7000

　　亿美元同增50%，且2023仍然处于历史较高水平。投资端来看，2023年全球油

　　多因素催化境外化工市场投资扩张。一方面，“一带一路”沿线国家产业升级打开

　　“进口替代”“2035前能源战略”等措施，对能源、煤炭、航空航天等将实施扶持

　　哈萨克斯坦油气资源石化石油总储量80亿吨，约占整个里海地区——石油化工一体化

　　储量约370亿桶，天然气储量达5.8万亿尼日利亚Petrolex4万桶/天

　　开展境外工程业务经验丰富，公司现拥有境外机构140个，分布在俄罗斯、印度

　　尼西亚、马来西亚、阿联酋等80多个国家和地区，截至2023年，公司在“一带

　　一路”沿线国家累计完成合同额已超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项

　　斩获超大订单，境外认可度持续提升。公司2019年俄罗斯波罗的海化工综合体

　　（BCC）千亿订单后，2023年10月，公司再次签约俄罗斯波罗的海天然气制甲

　　醇化工综合体项目工程总承包合同，合同工期48个月，项目折合人民币约650.5

　　亿元，公司境外工程服务水平在境外认可度进一步打开，2023年公司境外新签订

　　图33.中国化学波罗的海GCC项目首列中欧专列发运图34.公司2023境外新签恢复至千亿以上

　　实业发展略有波折，“两商”战略推动公司加速转型。公司在实业领域的迈步始于

　　2011年公司上市初期，最早期的探索项目是PTA与己内酰胺项目。其中，PTA项

　　目因盈利能力低于预期而暂停；2016年公司发布《“十三五”技术发展规划》开始

　　发力重点项目研发；2021年公司正式提出“两商”战略向实业业务进行转型。公

　　司持续着力推进实业业务，2023年己内酰胺、丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技

　　察、设计、建造和运营全系列解决方案，同时也采用BT、BOT和BOOT等模式

　　实业业务持续发展，2024Q1公司实业订单修复。2023年公司实业领域实现营业

　　收入77.15亿元，同比增长4.75%，占主营业务收入的4.31%。2024Q1公司实业

　　业务新签订单21.1亿元同增21.13%。中国化工品价格指数自2023年6月触及短

　　图39.2024上半年国际油价维持增长图40.化工品价格自2023年下半年有所改善

　　己内酰胺（CPL）是一种有机化合物，属于PA产业链原料产品。己内酰胺主要

　　高相关性）。己内酰胺下游主要产品为尼龙6（以下简称PA6）切片，按照切片质

　　量和指标的不同，有不同的侧重应用领域，可进一步加工成PA纤维、工程塑料、

　　塑料薄膜，其中民用长丝是己内酰胺下游最主要的应用，在PA6下游消费结构中

　　图41.己内酰胺产业链图42.PA6下游消费结构以民用长丝为主（2022）

　　PA6表观消费量增速有所放缓，下游消费端需求开始复苏。从表观需求来看，2018-

　　7.01%，需求增速整体放缓。从下游终端来看，纺织业作为PA6占比最大的下游

　　行业，2023年我国服装品类零售额整体延续恢复回升态势，且随居民消费意愿及

　　图43.PA6消费量增速总体放缓图44.2023年我国服装品类累计零售额有效恢复（%）

　　下游需求不景气挤压上游己内酰胺行业利润。我国PA产能自2019年大幅扩张，

　　截至2023年我国仍有10个PA6拟在建项目，建设规模合计226万吨/年。己内酰

　　胺作为PA6上游配套同步加快扩产，产能从2019年401万吨/年增长至2023年

　　649万吨/年。然而，受PA6需求增速放缓影响，行业投产率不高传导至上游己内

　　酰胺，己内酰胺产能过剩，行业开工率下跌挤压行业利润，2022年以来行业整体

　　天辰耀隆己内酰胺项目产能达33万吨/年，产品质量国内最优。2016年，公司依

　　键单体原料己内酰胺项目，一期项目的投资约为42亿元人民币，建设了20万吨

　　/年的己内酰胺项目。公司在项目运行过程中公司不断进行节能、降耗、提质等技

　　术改进，2018年经过技术改造后，产能已达到33万吨/年，创全球单线最大产能。

　　公司在己内酰胺项目上实现成功运营。2016年初至2017年末己内酰胺价格涨幅

　　达71.88%，己内酰胺价格高涨带动天辰耀隆公司营收快速增长，2017年达44.07

　　亿同增56.94%，当年己内酰胺项目销售净利率达11%。2019-2020年公司利润率

　　水平受己内酰胺价格下降有所承压，2022年己内酰胺价格大幅下降（2022年末较

　　年初下降21.51%）导致公司出现亏损。2023年下半年己内酰胺价格有所恢复，

　　2023国内己内酰胺年末价格较年初上涨25.08%，天辰耀隆公司扭亏为盈，公司实

　　图49.当前己内酰胺价格处于相对低位图50.天辰耀隆公司2023年利润扭亏为盈

　　公司突破“卡脖子”技术，丁二烯法己二腈实现国产自研。2015年公司成功开车

　　50吨/年己二腈项目；2017年成功开车2000吨/年己二腈中试项目；2019年公司

　　投资105亿元建设PA66新材料项目（一期）；2022年7月31日，中国化学天辰

　　齐翔全国首台套“卡脖子”技术20万吨/年丁二烯法己二腈项目成功投产，使我国

　　首次打破了境外多年的丁二烯法己二腈技术垄断与封锁；2023年天辰齐翔丙烯腈

　　图51.天辰齐翔己二腈项目成功投产图52.天辰齐翔公司丙烯腈装置一次性开车成功

　　己二腈：合成尼龙66（以下简称PA66）的关键中间体，需求快速增长。己二腈

　　是一种重要的有机化工中间体，下游应用较为单一，约90%用于合成己二胺，进

　　而合成PA66，也有少量用于生产六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、PA610、PA6T等

　　产品。过去几年PA66与原材料己二腈的需求量整体稳步增长，2019-2022年CAGR

　　达14.07%。但己二腈生产技术壁垒高，长期被英威达、奥升德、旭化成少数几家

　　2024年住房制度国际比较之德国篇：租赁市场标杆，房价长期稳定.

　　《GB/T 28428-2012E电气化铁路27.5 kV和2×27.5 kV交流金属封闭开关设备和控制设备》.

　　中国国家标准 GB/T 28428-2012E电气化铁路27.5 kV和2×27.5 kV交流金属封闭开关设备和控制设备.

　　GB/T 28428-2012E电气化铁路27.5 kV和2×27.5 kV交流金属封闭开关设备和控制设备.

　　GM/T 0017-2023智能密码钥匙密码应用接口数据格式规范.

　　中国行业标准 GM/T 0017-2023智能密码钥匙密码应用接口数据格式规范.

　　《GM/T 0017-2023智能密码钥匙密码应用接口数据格式规范》.

　　GM/T 0011-2023可信计算可信密码支撑平台功能与接口规范.

　　中国行业标准 GM/T 0011-2023可信计算可信密码支撑平台功能与接口规范.

　　《GM/T 0011-2023可信计算可信密码支撑平台功能与接口规范》.

　　中国行业标准 GM/T 0126-2023HTML密码应用置标语法.

　　装配式施工与施工机械 5.5.3 预制剪力墙板吊装 5.2 预制构件施工现场吊装 5.2.3 预制剪力墙板吊装.

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