公司是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、知识技术密集的化学工程公司。公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化。目前，公司主要业务包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业及新材料（己内酰胺、己二腈、硅基纳米气凝胶等）和现代服务业。公司创立70年以来，设计建造我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目。作为共建“一带一路”的排头兵，在全球完成工程项目7万多个，业务遍布全球80多个国家和地区，位居全球油气服务领域第一；公司在2023年度ENR全球承包商250强排名中名列第16位。

　　公司创业70年来硕果累累，公司开展“两商”战略向实业方向转型。公司前身为国家重工业部化学工业管理局。公司发展始于1953年，时至改革开放年代，公司主导和参与了我国所有的重大化工项目，承担了一批国际合作、引进吸收的大型项目，创造了多个“中国第一”“世界第一”。1986年公司承建孟加拉国吉大港尿素肥料厂CUFL项目，成为中国首个以国际通用工程承包方式走出国门的企业，2019年公司斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿订单”。2021年公司提出打造“两商”，从过去的“工程设计+工程施工”转向“科研创业+化工实业+工程设计+工程施工”，将实业领域布局作为公司长期发展方向，实业方面多个项目陆续孵化成功。

　　公司股价多轮驱动。1）煤化工驱动：2009年国际油价回升，国务院办公厅下发《石化产业调整和振兴规划细则》，积极引导煤化工发展，公司作为国内煤化工工程龙头充分受益；2）一带一路+降准降息驱动：2015年市场无风险利率整体下滑，央行共进行了五次降息和五次降准，社会融资成本回落，促进实体经济增长。此外，2015年三部委联合发布推动共建“一带一路”的愿景与行动，公司作为央企“走出去”的排头兵，境外业务有较好增长预期，叠加当年整体市场行情较好的因素，公司股价实现较大涨幅；3）化工投资及实业驱动：2021年，原油价格恢复上涨，化工固定资产投资恢复同比增长，另外，公司提出发展“两商”战略进行实业转型，实业板块利润预期提升拉动估值。

　　公司实际控制人为国务院国资委，控股股东是中国化学工程集团有限公司。截至2023年控股股东直接持股比例为42.24%，公司主要控股的各类子公司覆盖了境内外建筑工程、设计承包、新材料、数科财务、研发等业务。其中，以中化七建为代表的建筑类子公司深耕境外市场，动全产业链体系服务，实现领跑海外超大型工程项目建设；此外，实业领域的子公司中国天辰实现了我国丁二烯法己二腈的首次国产化，“卡脖子”技术成功投产，填补了国内技术和产业的空白。

　　新董事长产业经验丰富，有望助力公司实业转型推进。2024年4月12日，公司公布董事长变动进展。新任董事长莫鼎革为正高级工程师，曾任中石化宁波镇海炼化有限公司董事长，镇海炼化是国内最大的炼化一体化企业之一，2022年加工原油2300万吨。新任董事长曾带领镇海炼化开发生产聚烯烃新产品、生物航煤等多种创新化工产品，化工产业经验丰富，有望领导中国化学高质量发展实现新突破，加快公司实业转型进程。

　　受石化景气周期影响，公司营收业绩增速略有波动。2023年公司实现营业收入1783.58亿元，归母净利润54.26亿元，新签订单3267.51亿元。2013-2023年公司营收CAGR达11.19%，归母净利润CAGR达4.91%，新签订单CAGR为14.82%。2024Q1公司实现营收449.39亿同增5.5%，实现归母净利润12.16亿元同增9.5%。回顾来看，2013-2016年传统化工行业基础产能过剩导致公司订单承压；2017-2019年公司推动深化经营体系改革，持续构建大经营格局，业务范围拓展至基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业等领域，公司体量重回快速增长；2020年-2022年国内石化经历景气周期，公司业绩保持较快增长；2023年以来公司受制于经济增速放缓、增长动能转换等综合影响，业绩与营收增长有所放缓。

　　化工业务扎实稳定，收入贡献持续可靠。2023公司工程业务实现营收1672.09亿元同增16%，2018-2023年公司工程业务营收CAGR达20.55%，2019年以来工程业务营收占比维持在90%以上。其中，化学工程业务作为公司的基石业务，营收贡献多年来维持在70%以上，且2019-2023CAGR达16.77%。2021年以来占工程业务比例维持在70%以上，近年来公司承揽任务和项目开发建设力度进一步加大，化工业务新签订单与收入占比进一步提升。

　　毛利率整体稳定，实业业务毛利率短期承压。2023年公司化学工程、基建、实业、环境治理分别实现毛利率9.87%/7.09%/8.07%/11.35%，各业务毛利率较上年基本持平。2022年，公司实业业务毛利率下滑明显，主要是因为2021年己内酰胺市场价格居于高位，随行业供给增加导致2022年产品售价下行；未来随公司己二腈、气凝胶等新材料实现大规模投产，叠加下游需求修复带动化工品价格回升，公司实业业务毛利率存在较大修复空间。

　　境外业务毛利率稳定性更强，公司积极出海，境外营收稳定增长。从毛利率的角度看，公司境内业务毛利率自2017年趋势性下降，或主要受境内竞争加剧影响。而境外业务毛利率稳定性相对较强，近年来总体维持在9.5%左右。公司积极拓展境外业务，2016-2023年公司境外营收从144.04亿元增长至355.32亿元，CAGR达13.77%，整体稳定增长。

　　公司费用控制水平较强、减值损失率优势明显。公司2021-2023年费用率分别为5.88%/5.16%/5.31%，费用水平整体得到控制。其中，公司财务费用率为波动较大，主要因为公司开展境外业务受汇率影响较大；研发费用稳步抬升主要系公司加大实业方面的研发投入；销售与管理费用率逐年下降主要得益于公司扎实推进精细化管理，加强成本费用支出管控力度。2016-2017年公司资产减值损失率较高，主要因四川南充PTA项目建成投产后经济效益低于预期造成大额计提减值损失，相关减值损失已于2021年计提完毕，资产减值损失率已回归正常水平。

　　公司资产结构健康，货币类资金充足。公司货币类资金（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产）相对充足，货币类资金占总资产比例从2015年21%增长至2023年底24%，整体稳步增长。2023年底公司货币资金达515.8亿元，较2018年281.9亿元增加233.86亿元。

　　负债率水平保持稳定，有息负债率水平逐年降低。公司资产负债率2017-2023年基本稳定在70%左右，近年来有息负债率得到有效控制，2021-2023年有息负债率分别为9.75%/7.04%/8.46%，分别同比变动-2.31pct/-2.71pct/1.42pct。其中，2022年以前长期负债多年以来占比80%以上，近年来长期负债比例有所下降，截至2024Q1公司长期借款占比降至63.19%。

　　经营性现金流长期维持正流入，公司造血能力较强。2014-2020年公司维持较高的经营性现金流净额，公司净利润现金含量持续增长，整体造血能力较强，2016-2020年公司净现比维持150%以上。2021-2022年受制于行业景气度不高，公司部分单位因项目需要经营性现金支出，经营性现金流有所承压。2023公司经营性现金流净流入91.34亿元，同比多流入76.34亿元，经营性现金流同比改善明显主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，已取得一定成效。

　　公司净利率水平逐年提振，ROE水平稳中有增。公司净利率水平维持增长，从2018年2.6%增长至2023年3.3%，主要得益于公司精细化管理下成本费用的支出管控有效，且公司资产及信用减值损失率逐年降低。公司2023年实现ROE9.83%较2018年6.31%已实现较大增长。未来随实业业务推进，公司资产周转率与净利率有望进一步提升，ROE增长有望维持。公司于2022年向公司高管及中层管理人员、业务骨干等开展股权激励，限制性股票解售条件为2023-2025年扣非加权ROE不低于9.05%/9.15%/9.25%，扣非归母净利润复合增长率不低于15%，反映出公司上下保持业绩持续增长的信心。

　　国内化工固定资产投资高峰已过。2023年受地缘政治、贸易摩擦等宏观因素交织影响，市场需求恢复缓慢，大宗商品价格持续承压，多家化工巨头主要产品价差和盈利水平明显收窄，2023年化学原料及化学品制造业规模以上企业实现利总4694.20亿元，同降34.10%；2024年Q1化工行业利润总额仍有承压，同比下降3.50%。投资端来看，化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速自2022年以来持续放缓，2023年投资增速13.40%同降5.40个百分点，化工行业投资整体收缩，产能投放或已接近尾声。

　　细分行业供给侧改革，化工行业存在结构性机会。国内在化工产品供给方面形成了分化的产品格局。具体来看，国内基础化工产品的供给充裕，尤其中低端化工产能过剩已较为明显，如炼油、丙烯、聚丙烯、环氧丙烷、乙二醇等产能利用率均低于国际常规标准，短期内或无大规模扩产需求。而化工行业正在积极进行供给侧改革，2022年3月28日，工信部联合发改委等六部委发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》指出：石化化工行业要大力发展化工新材料和精细化学品，加快产业数字化转型，提高安全和清洁生产水平，加速石化化工行业变革；有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链，提高高端聚合物、专用化学品供给能力；加快5G、大数据、人工智能等新一代信息技术与石化化工行业深度融合，基于智能制造，推广柔性生产线，更好适应定制化差异化需求。

　　双碳政策带动传统化工行业改造升级。对于排放高的传统化工企业而言，其产能扩张的能力将会受到限制。除了高端化转型，化工行业或将通过减量置换、升级改造的方式向更清洁化的方向转型升级。早在《石化和化学工业“十二五”发展规划》中，国家就已提出高危工艺改造、淘汰落后工艺装备、提升本质安全。而在“十四五”时期，双碳政策引导下，国内化工政策进一步强调了针对节能降碳目标的行业升级改造及持续淘汰落后产能。《石化化工行业稳增长工作方案》延续石化化工行业节能降碳相关政策，鼓励石化化工企业实施老旧装置综合技改、高危工艺改造和污染物不能稳定达标设施升级改造，提升装置运行效率和高端化、绿色化、安全化水平。

　　公司深耕研发，化工多领域技术优势显著。公司在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，在国内外占据较大的市场份额。公司在传统化工、新型煤化工、化工新材料、绿色环保技术、氢能利用等多个领域通过自主创新和产学研协同创新等方式形成了系列工艺技术和工程技术。公司成立了“双碳”工作领导小组，设立“1总院+多分院+N平台”框架，明确了科研总院、各分院优势互补的协作关系。

　　“一带一路”沿线国家石化资源储备充足，“一带一路”政策促合作。“一带一路”沿线国家普遍为油气资源丰富地区，剩余油气可采储量占世界一半以上，特别是天然气储量占比超过70%。截至目前我国已与152个国家、32个国际组织签署共建“一带一路”合作文件。在全球天然气与石油储量最多的前十大国家中，除美国与加拿大，其余国家皆与我国签署共建“一带一路”合作文件，是我国企业能在境外开展合作的重要基础。

　　油价上升带动全球油气企业自由现金流改善，后全球油气上游投资恢复增长。世界经济逐渐自2021年起从中复苏，油气价格也随之上升。2022年俄乌冲突爆发后，油气价格大幅上涨，2022年6月布伦特原油价格达到短期高点120.08美元/桶。2022年全球上市油气公司勘探与开发活动产生的自由现金流总额超7000亿美元同增50%，且2023仍然处于历史较高水平。投资端来看，2023年全球油气上游投资增长约12%，其中北美、中东和欧洲增长较多。

　　多因素催化境外化工市场投资扩张。一方面，“一带一路”沿线国家产业升级打开扩产需求，例如印尼政府为促进镍加工和精炼领域的高附加值工业活动的发展，鼓励基础设施开发，并计划建设更多国内冶炼设施，以推动二级镍的陆上加工；另外，政治格局等因素也催生化工投资需求，例如：在欧美国家对俄罗斯大规模极限制裁的背景下，俄欧“能源—制成品资本品”循环被打破，俄罗斯继续加码“进口替代”“2035前能源战略”等措施，对能源、煤炭、航空航天等将实施扶持和巩固，有望带动化工产业链投资加码。

　　工程企业出海门槛较高，公司开展境外业务经验丰富引领前行。工程业务出海面临众多难点，包括：政策法律风险、文化差异与沟通障碍、供应链管理等。开展境外工程业务往往需要公司对项目地有较高熟悉程度与境外工作经验，以避免合同违约、回款困难等问题。公司作为我国最早“走出去”承接境外工程的企业，开展境外工程业务经验丰富，公司现拥有境外机构140个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋等80多个国家和地区，截至2023年，公司在“一带一路”沿线国家累计完成合同额已超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。

　　斩获超大订单，境外认可度持续提升。公司2019年俄罗斯波罗的海化工综合体（BCC）千亿订单后，2023年10月，公司再次签约俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同工期48个月，项目折合人民币约650.5亿元，公司境外工程服务水平在境外认可度进一步打开，2023年公司境外新签订单合同额实现快速增长，达1006.06亿元，同增165.48%。

　　实业发展略有波折，“两商”战略推动公司加速转型。公司在实业领域的迈步始于2011年公司上市初期，最早期的探索项目是PTA与己内酰胺项目。其中，PTA项目因盈利能力低于预期而暂停；2016年公司发布《“十三五”技术发展规划》开始发力重点项目研发；2021年公司正式提出“两商”战略向实业业务进行转型。公司持续着力推进实业业务，2023年己内酰胺、丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进，PBAT、环氧乙烷等工作有序推进。

　　多措并举推进实业项目，有效产能逐步落地。公司大力推行采用自主研发的核心技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术，投资建设生产装置、生产产品并进行销售。公司自行融资并投资，同时也鼓励二级企业作为实业投资主体开展投融资和项目建设、实业运营，提供技术开发与引进、勘察、设计、建造和运营全系列解决方案，同时也采用BT、BOT和BOOT等模式承揽实业项目。目前公司各个实业项目稳步推进，有效产能有序落地。其中，天辰耀隆己内酰胺项目一度创全球单线最大产能，天辰齐翔尼龙新材料项目是国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志性项目。

　　实业业务持续发展，2024Q1公司实业订单修复。2023年公司实业领域实现营业收入77.15亿元，同比增长4.75%，占主营业务收入的4.31%。2024Q1公司实业业务新签订单21.1亿元同增21.13%。中国化工品价格指数自2023年6月触及短期低点4222.00后出现反弹，截至2024年5月已达4714.00。主要因2023年下半年原油价格恢复增长带动化工行业成本上涨，叠加行业产能去化等因素影响，化工品价格有所提振。

　　己内酰胺（CPL）是一种有机化合物，属于PA产业链原料产品。己内酰胺主要生产工艺是以苯为上游原料的氨肟法（以苯为上游原料，原材料价格与石油有较高相关性）。己内酰胺下游主要产品为尼龙6（以下简称PA6）切片，按照切片质量和指标的不同，有不同的侧重应用领域，可进一步加工成PA纤维、工程塑料、塑料薄膜，其中民用长丝是己内酰胺下游最主要的应用，在PA6下游消费结构中占比达50%。

　　PA6表观消费量增速有所放缓，下游消费端需求开始复苏。从表观需求来看，2018-2023年PA6表观消费量CAGR约7.65%，2023年PA6表观消费435万吨，同增7.01%，需求增速整体放缓。从下游终端来看，纺织业作为PA6占比最大的下业，2023年我国服装品类零售额整体延续恢复回升态势，且随居民消费意愿及消费信心恢复有望持续回升，未来PA6下游需求有望出现改善。

　　下游需求不景气挤压上游己内酰胺行业利润。我国PA产能自2019年大幅扩张，2018-2023年，我国PA6总产能从412万吨扩张至642万吨，CAGR达9.27%，截至2023年我国仍有10个PA6拟在建项目，建设规模合计226万吨/年。己内酰胺作为PA6上游配套同步加快扩产，产能从2019年401万吨/年增长至2023年649万吨/年。然而，受PA6需求增速放缓影响，行业投产率不高传导至上游己内酰胺，己内酰胺产能过剩，行业开工率下跌挤压行业利润，2022年以来行业整体亏损。

　　天辰耀隆己内酰胺项目产能达33万吨/年，产品质量国内最优。2016年，公司依托自身研发的绿色己内酰胺成套技术和系列催化剂，在福建投资建设了尼龙6关键单体原料己内酰胺项目，一期项目的投资约为42亿元人民币，建设了20万吨/年的己内酰胺项目。公司在项目运行过程中公司不断进行节能、降耗、提质等技术改进，2018年经过技术改造后，产能已达到33万吨/年，创全球单线最大产能。该项目持续保持稳定运行，产品质量国内最优，经济效益显著。

　　公司在己内酰胺项目上实现成功运营。2016年初至2017年末己内酰胺价格涨幅达71.88%，己内酰胺价格高涨带动天辰耀隆公司营收快速增长，2017年达44.07亿同增56.94%，当年己内酰胺项目销售净利率达11%。2019-2020年公司利润率水平受己内酰胺价格下降有所承压，2022年己内酰胺价格大幅下降（2022年末较年初下降21.51%）导致公司出现亏损。2023年下半年己内酰胺价格有所恢复，2023国内己内酰胺年末价格较年初上涨25.08%，天辰耀隆公司扭亏为盈，公司实业发展已积累出一定的项目经验。

　　公司突破“卡脖子”技术，丁二烯法己二腈实现国产自研。2015年公司成功开车50吨/年己二腈项目；2017年成功开车2000吨/年己二腈中试项目；2019年公司投资105亿元建设PA66新材料项目（一期）；2022年7月31日，中国化学天辰齐翔全国首台套“卡脖子”技术20万吨/年丁二烯法己二腈项目成功投产，使我国首次打破了境外多年的丁二烯法己二腈技术垄断与封锁；2023年天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进。

　　己二腈：合成尼龙66（以下简称PA66）的关键中间体，需求快速增长。己二腈是一种重要的有机化工中间体，下游应用较为单一，约90%用于合成己二胺，进而合成PA66，也有少量用于生产六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、PA610、PA6T等产品。过去几年PA66与原材料己二腈的需求量整体稳步增长，2019-2022年CAGR达14.07%。但己二腈生产技术壁垒高，长期被英威达、奥升德、旭化成少数几家境外企业垄断。相比于己内酰胺的完全国产化，国内己二腈供给不足成为导致PA66发展受限的重要原因。

　　PA66是PA6的更优替代品。PA66具有更高强、耐磨、耐寒、超舒适和耐老化等特点，所以在民用、军用和工业领域具有更广泛的应用空间。民用服装方面，PA66手感细腻，适合制造耐热的服装面料，且PA66具有良好的耐低温性能，零下40℃以下回弹性变化不大，能满足户外、运动、防寒、休闲服装服饰的需求；军装上，与PA6相比，PA66凭借高强、耐磨、耐低温等优势在国外军队中广泛应用；工业领域上，与PA6相比，PA66工业丝具有强度高、耐高温、耐疲劳和抗冲击性好等优良性能，是轮胎行业首选的骨架材料，在轮胎用帘子布中占主导地位。

　　随PA66价格下行及价差收紧，对PA6的替代空间有望打开。过去我国PA66渗透率较低或主要受制于PA66与PA6之间的价差较大，2021年中国PA66-PA6价差最高达到26833元/吨，随目前PA66与PA6的价差收紧，其对PA6的替代空间有望打开。据中国化信预测，2021年国内尼龙66/尼龙6需求量分别为51.6万吨/406.9万吨，未来5年假设尼龙66价格下降至与尼龙6相当（在民用长丝领域尼龙6维持现状且不被尼龙66替代）尼龙66对于尼龙6渗透率有望达到50%，2025年尼龙66需求量或将达133万吨。

　　PA66下游应用场景广阔，汽车为主要应用场景。从下游应用来看，据智研咨询数据统计，目前国内PA66下游消费结构以工程塑料为主占比58%。具体应用层面来看，汽车领域PA66的使用占比最大，其中工程塑料领域可作为机械附件如齿轮、润滑轴承，代替有色金属材料做机器外壳、汽车发动机叶片等，在工业纤维领域也可以用作汽车的轮胎帘子线在纺织纤维领域的应用目前占比较少，仅10%左右，尚有较大的提升空间，具体而言，PA66在军用服装的渗透率目前为12%，远低于欧美国家40%的渗透率。

　　PA66在汽车轻量化目标下空间甚广。PA66在减轻重量的同时，具备出色的高温表现和机械应力，用PA66替换一部分金属材料能降低车身重量节省能耗。大众汽车研究认为，汽车整备重量每减少100千克，每公里二氧化碳排放可减少8-11g，百公里油耗可降低0.3-0.5升；对于新能源汽车高压电气部分，在性能满足要求的情况下将部分金属更换为塑料可以减重30%左右，目前一辆纯电动车采用塑胶轻量化可减重100KG左右，实现节能减排。

　　电子包装、医疗、汽车等行业材料升级都将带动PA66复合工程塑料的需求增长。1）PA66的高介电强度和耐热性使其能在电子产品的电缆绝缘、连接器和开关等多个领域中得到更广泛的应用；2）PA66因其生物相容性和耐灭菌过程可用于医疗器械和设备，具体可使用于手术缝合线复合工程塑料具有极其良好的耐热性。它可以承受高温而不变形，这使得它适合暴露在高温下的应用，例如发动机零件和电气外壳4）因PA66的轻质特性和耐化学性，使其成为厨房和浴室应用的合适选择。因此，随人口增长、消费升级、产业升级，对尼龙66负荷工程塑料的需求有望进一步打开。

　　国内下游PA66产能快速扩张，有待与上游形成协同。2022年全球PA66产能达311.2万吨，英威达、奥德升、杜邦三家公司PA66产能148.2万吨，占全球产能48%。随己二腈国产自研推进，PA66产能布局快速提升。近年来我国PA66净进口量逐年减少，从2018年净进口18.71万吨降至2023年4.14万吨。据中国化信统计，截至目前，我国尼龙66在建拟建项目产能合计超过500万吨/年。考虑到部分项目落地存不确定性，实际落地产能可能远小于拟建产能。

　　HDI是己二腈下游另一部分应用场景，配套产能陆续铺设。HDI是己二腈下游另一部分应用场景，配套产能陆续铺设。HDI（六亚甲基二异氰酸酯）作为一种重要的化工原料，主要用于生产高性能的聚氨酯涂料、泡沫、粘合剂等。HDI行业进入壁垒极高，市场呈现高度垄断的竞争格局。据天天化学统计，截至2022年上半年，全球HDI单体产能累计38.4万吨。目前HDI国产化正在加速：万华化学现有HDI产能8万吨，正在加速建设年产5万吨的HDI项目，另外，美瑞芯材HDI一期10万吨项目预计2024年投产。相关产能陆续落地有望进一步带动PA66需求。

　　从己二腈产能布局来看，目前全球产能主要被欧美所垄断，国内众多产能规划中但供给仍然偏紧。当前全球产能中，英威达产能达到141万吨/年，占比达53%。另外，奥升德、巴斯夫分别占19%/11%的产能。目前国内有众多己二腈产能处于规划中，但受制于技术门槛尚未完全突破，实际产能或弱于预期。

　　丁二烯法技术优势最为明显。全球主要的己二腈主要生产技术包括丙烯腈法、丁二烯法和己二酸法。其中，丁二烯法原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低、成本低，目前最先进的己二腈生产技术，主要问题是技术壁垒高，被英威达垄断；己二酸法收率低且原子经济性较差；丙烯腈法工艺相对简单，技术容易掌握，反应可以一步完成。丙烯腈电解二聚法作为世界主流工艺之一，在技术先进性、生产成本、安全运行、产品性能等方面具有相当的竞争优势，未来将继续与丁二烯路线竞争和并存。从综合生产成本来看，根据屠庆华在《国内外己二腈行业现状及竞争力分析》中的测算可见，5年平均价格体系下，丁二烯法生产己二腈的成本为12628元/吨，丙烯腈、己二酸法生产成本为15849/17472元/吨。丁二烯法生产己二腈具有明显成本优势，具体体现在更低的净原材料成本。

　　公司较国内其他厂商率先入局，技术路线优势明显。与国内其他厂商相比，一方面，相较于其他己二酸/丁二烯法制己二腈的厂商，公司采取丁二烯法制己二腈具备成本优势；另一方面，公司最早实现丁二烯法制己二腈突破，依托强大的研发能力和化工业务的深厚基础，有望最早实现优质己二腈大规模量产。据中国天辰公众号，2024年5月天辰国贸公司联合天辰齐翔公司完成自有技术丁二烯法制成己二胺的首次出口，或标志着天辰公司丁二烯法生产己二腈工艺获得了境外市场的充分认可。

　　与英威达相比，公司位处山东齐鲁化工区，产业协同优势明显。一方面公司能有效降低物流成本，提高生产效率；另一方面，尼龙新材料是齐鲁化工区三大主导产业链条之一，其中山东引进了杭州聚合顺公司年产50万吨尼龙新材料项目，公司可以通过加强与产业链伙伴之间的合作，进一步增强其市场竞争力。

　　气凝胶材料是目前已知的密度最小的固体材料，各方面性能优势明显。气凝胶是一种高孔隙率的三维网络状结构的纳米材料。目前大规模产业化的二氧化硅气凝胶上游是硅源，经过制备做成气凝胶后进一步生产为气凝胶毡、气凝胶板、气凝胶绝热毯等气凝胶制品。气凝胶材料是目前世界上热导率最小的固体材料，与其他隔热材料相比具备极强的隔热性，因此可应用到下游多个行业如石油化工、建材、新能源车、航天军工等。

　　从气凝胶下游应用场景来看，目前油气项目占比最大，未来新能源汽车与建筑领域是气凝胶未来的主要增长点。根据《二氧化硅气凝胶绝热毡的应用及性能分析》论文，中国石化塔河炼化将常压焦化装置的传统III型高温玻璃棉毡保温材料更换为二氧化硅气凝胶保温毛毡和单面铝箔玻纤布的组合，气凝胶绝热毡的热损失降低了34.66%，且保温层厚度减少了超过50%。气凝胶绝热毡同时具备了优越的防火隔热、防水和超低导热系数等性能，实现了显著的节能效果和保温性能提升，使其成为炼油企业高温管道的理想选择。2021年我国气凝胶下游中油气项目占比最大，占比约56％，工业隔热、建筑、交通运输领域占比分别约18％/9％/8％左右。根据IDTechEx的预测，至2025年气凝胶在交通运输领域、建筑领域的应用将提升至13%/14%。

　　气凝胶在新能源汽车电池包与整车防护方面存在重要应用场景。近年来新能源汽车在能量密度不断提高的同时，动力电池的安全性成为新的瓶颈。新能源汽车起火事故中，电池自燃原因的比例高达31%。2021年1月1日起正式实施的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》明确提出电池单体发生热失控后，电池系统在5分钟内不起火不爆炸，为乘员安全逃生提供时间。据国家新材料产业发展战略咨询委员会《2022气凝胶行业研究》，气凝胶阻燃材料可将电池包高温耐受能力提高至800℃以上；气凝胶还可以应用于汽车的整车结构，如车顶、门框、发动机罩等，可以起到车厢内保温、节能减排的效果，且相对于普通材料，气凝胶的车内占用空间还有较大弹性。

　　新能源汽车产量与气凝胶渗透率双升有望带来广阔应用空间。我国新能源汽车2023年产量944.3万辆同增30%，过去5年CAGR达49.8%。2020年以来，气凝胶隔热片已逐步在动力电池领域获得广泛应用，宁德时代、弗迪电池、中创新航、国轩高科、欣旺达等头部电池厂商纷纷开始使用。除电池厂外，比亚迪、吉利、中国中车等汽车厂商也开始通过气凝胶来提升车辆的安全性能。预计在气凝胶产能打开及工艺优化的背景下，气凝胶价格或将逐步下降，性价比进一步抬高。气凝胶在汽车领域的渗透率有望实现大幅提升，叠加单车使用量上涨，气凝胶在汽车领域市场规模有望持续上升。

　　建筑领域对气凝胶的应用有望逐步打开。近年来，我国提出可持续发展战略目标，节能环保成为民用建筑工程的发展主旋律。气凝胶可制成高性能隔热涂料，具备高反光率与隔热性能可有效减少传导热量的损失，减少冷热桥效应，提升整体隔热性能，避免建筑物吸收过多的热量，创造更加舒适、稳定的居住环境。未来，随着技术的进一步发展和应用推广，气凝胶隔热涂料将成为未来建筑行业中至关重要的节能减排手段之一，为打造低能耗建筑、推动绿色建筑和促进低碳经济的发展提供强有力的支持。

　　气凝胶产销量基本持平，较多产能有待落地。据统计，2022年我国气凝胶材料的产量和消费量分别达到14.4万立方米和14.2万立方米，过去几年产销量基本持平，行业供需处于较为平衡阶段。截至2023年，我国已有气凝胶产能27.36万立方米/年。此外，我国还有200万立方米/年以上的产能有待落地，行业规模有望进一步扩张。

　　高成本与产品质量不稳定制约国内气凝胶行业发展，公司低成本技改与智慧工厂推动破局。目前，全球常见干燥工艺分为常压干燥工艺和超临界干燥工艺，生产成本较高，且产品质量稳定性及一致性控制比较难。因此，如何有效降低成本、提高产品质量稳定性、提高生产自动化程度是气凝胶行业的“卡脖子”问题。2023年11月华陆新材低成本硅基气凝胶复合材料中试项目正式开工，主要建成年产1000方低成本气凝胶生产中试装置，预计2024年中期建成并投入运行。另外，公司打造出基于工业互联网的硅基气凝胶复合材料生产数字化车间，形成了单车间年产25000m3硅基气凝胶复合材料的生产规模，有望通过企业数字化转型进一步推动降本增效。

　　三元持股，公司核心竞争力进一步巩固。2015年开始，华陆公司开始接触超临界萃取技术和气凝胶产品，并针对相关产业开展技术研究。2020年9月项目公司华陆新材在重庆长寿注册成立，2021年1月，万华化学收购华陆30%股权，华陆科技形成中国化学、万华化学、员工持股平台的三元股权结构。2022年2月27日华陆新材5万吨/年气凝胶项目调试成功，产出合格产品，生产气凝胶1.17万m3。通过“混改”，公司在保持国有主导的同时，吸引优质民企，并结合骨干员工的跟投计划，以技术研发为核心，从而共享利益、分担风险，增强核心竞争力，推动工程业务和实业发展。

　　PBAT是未来可降解塑料的主要发展方向，市场空间值得展望。PBAT是石油基可降解材料，兼具PBA和PBT的特性，既具有耐热性能高，绝缘性能佳，抗冲击性较强、易加工等优点，又具有优良的生物降解性，因此PBAT在塑料包装薄膜、农用薄膜、一次性塑料袋、一次性塑料餐具等领域广泛应用。随着全球加强环保，限制塑料使用成为普遍趋势，对可降解塑料的需求巨大，根据艾瑞测算，至2025年，外卖包装、农膜和医疗领域将会释放可降解塑料需求494.8/72.7/0.172亿元。凭借原料丰富、成本低廉和应用广泛的优势，PBAT在各类可降解塑料中占比最高，市场潜力巨大，需求有望持续增长。

　　环保背景下可降解塑料成为替代传统塑料的重要选择。根据华经产业研究院数据，2021年全球可降解塑料产量155.3万吨，预计到2026年增长至529.7万吨，复合增长率28%。可降解塑料或主要应用于餐饮领域、农业领域、医疗领域，2020年，国家发改委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出了到2020，到2022，以及到2025年的分阶段实施目标，限制部分塑料制品的生产销售和使用，推广应用替代产品，加强塑料废弃物的回收和清运；2022年北京大学能源研究院气候变化与能源转型项目（CCETP）提出，为以实现中国“碳达峰碳中和”，一个关键的时间节点是力争在2040年淘汰一次性塑料。预计随后续政策逐步落地，可降解塑料渗透率将逐步打开。

　　公司PBAT装置开车成功，产能有望有序落地。东华天业的年产50万吨PBAT项目是公司及新疆生产建设兵团的重点投资项目。项目一期建设规模为10万吨/年，总投资约6.5亿元，于2022年3月竣工并在同年成功开车投产。目前，PBAT系列产线扩链法改造已经完成，具备6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT产能，可以根据市场需求灵活调节PBAT、PBT等产能，基于销售渠道等因素考虑，目前东华天业实行半负荷生产，以保障产销平衡。

　　多元布局PBAT全产业链，公司竞争力持续提升。除装置性能先进外，东华天业PBAT还具有BDO等原料就近供应、能源价格相对较低等优势，可有效提升产品的市场竞争力；另外，公司致力于打造可降解材料的全产业链，包括多元可降解材料产品和50万吨/年的总体产能：公司规划以东华天业PBAT项目为基点，向产业链上下游延伸。这包括向上投资建设丁二酸、BDO等生产装置，以及向下打通产品改性、终端市场等环节。通过全产业链的布局，公司有望进一步降低生产成本，提升产品的竞争力和盈利水平。

　　公司以科研带动产业链发展，积极实施“三品”（增品种、提品质、创品牌）行动，布局前沿、绿色化工新材料和化工新技术。公司在新材料实业领域技术储备中比较重要和领先的技术包括环氧丙烷、煤制乙二醇、聚烯烃弹性体（POE）、超高分子量聚乙烯、PA12成套技术、环保催化剂、城市垃圾（固废）高温技术等，均具有产业化潜力，公司实业发展前景广阔。

　　2024年长安民生物流研究：下游需求提升_汽车物流行业有望复苏.

　　2024年长城汽车研究：出海+硬派越野赋能品牌高质量增长.

　　2024年肇民科技研究：国产精密注塑引领者_强劲增长可期.

　　2024年证券行业专题：建设一流投行启示录之三_并购艺术与价值实现.

　　2024年证券行业专题：券商自营的历史与未来_在分化中前行.

　　2024年证券行业专题：他山之石_内部创新与外部并购重组共振.

　　2024年中国交建研究：交通基建央企龙头_海外布局广泛全产业链掘金.

　　2024年中国汽车全球化专题：出海塑新格局_挑战中迎新机.

　　2024年中集安瑞科研究：洁源装备全能选手_御风而行_化工罐箱设备龙头_全球稳固.

　　GB∕T 44067.2-2024 工业互联网平台 技术要求及测试方法 第2部分：工业PaaS平台.

　　GB∕T 44078-2024 光电系统中光学中心间距的测定 低相干干涉测量法.

　　GB∕T 44089-2024 信息技术 全双工语音交互系统通用技术要求.

　　GB∕Z 44116-2024 燃料电池发动机及关键部件耐久性试验方法.

　　GB∕T 44065-2024 百叶箱 GB∕T 44065-2024 百叶箱.

　　GB∕T 44068-2024 LTE移动通信终端支持北斗定位的技术要求.

　　GB∕T 44085.1-2024 基于北斗区域短报文通信的全球海上遇险和安全系统服务技术规范 第1部分：总体要求.

　　GB∕Z 44064-2024 植物生长LED人工光环境技术.

　　GB∕T 44114-2024 电化学储能系统接入低压配电网运行控制规范.

　　新版中职英语2基础模块2 Unit4 Volunteer Work教学设计教案.

　　原创力文档创建于2008年，本站为文档C2C交易模式，即用户上传的文档直接分享给其他用户（可、阅读），本站只是中间服务平台，本站所有文档所得的收益归上传人所有。原创力文档是网络服务平台方，若您的权利被侵害，请发链接和相关诉求至 电线) ，上传者9游 九游体育